中期选举结果落幕 人民币汇率将会怎么走呢?

来源:万钊 | 2018-11-08 16:23:46

昨天,美国的中期选举结果落幕,共和党保住参议院,并扩大优势,民主党夺取众议院,符合选前预期。虽然选举期间,伴随着选情的拉锯,美元有短期冲高,但是随着选情逐渐明朗,美元冲高回落。中期选举没有爆出黑天鹅,人民币也失去了一次“破7”的机会窗口。

我们一直坚决反对将汇率问题“政治化”、“标签化”、“符号化”。从宏观经济的角度看,汇率就像一个经济体的免疫系统,仿佛一个人感冒了之后,身体的免疫系统就会有所反应,出现发烧、咳嗽、打喷嚏等症状,这就提醒我们生病了,要多休息注意身体。

同样,当一个经济体下行压力增大的时候,通过汇率贬值,可以降低经济体的劳动力、土地等要素成本,增加该经济体的国际竞争力。另一方面,汇率会带来通货膨胀,而通胀会改善企业利润,进而刺激企业投资。对于一个处于下行期的经济体而言,通胀是弥足珍贵的。上一轮经济危机期间,欧元区各成员国无法独立使用汇率政策,也使得希腊等国家雪上加霜。

我们来看看中国的情况。从上图可以看到,人民币汇率贬值,与工业品价格(PPI)增速有比较好的相关性。2016-17年这一轮工业品价格的上涨,人民币贬值的作用不容忽略。

我们知道,今年中国制造业投资出现回暖,这也是当前经济形势中的一抹亮色。2018年前三季度,制造业投资累计同比8.7%,明显高于2017年全年4.8%的累计增速。那么究竟是哪些子行业,在拉动制造业投资呢?我们把子行业的拉动作用,由高到低作图如下:

那么可以看到,对今年制造业回暖拉动作用最明显的,是非金属矿物制造业,比如水泥,拉动作用为1.66个百分点,独树一帜,其他比较明显的还有专用设备制造业、金属制品、黑色冶炼、化工等,都是前期涨价比较明显的。

当然,在制造业回暖背后,也有投资下行的,下行幅度最大的是汽车制造,对制造业整体拖累为0.54个百分点。计算机通信拖累0.22个百分点。考虑到今年汽车销量下行明显,这对于我们经济未来的转型升级来说,并不是好消息。

我们描述了汇率贬值—引发通胀—工业利润改善—刺激工业投资这个逻辑链条,可以想象,如果没有“811”之后的一轮贬值,现在的日子是更难过的。

因此如果中国经济仍然有下行压力,那么继续贬值也是应有之义,这仍然是经济体的自我调节功能在发挥作用,不必过度惊慌和解读。但是由于汇率反映的是两国货币的比价,那么汇率也会同时受到两国经济的影响。

目前一个重要的外部变量,就是美国经济。本次中期选举之后,两院重回对峙,有分析认为,未来特朗普总统在推动减税和基建刺激等政策时,将面临更多的掣肘,美国经济有下行压力。我们在前文《美国明年陷入衰退的概率有多大?—基于失业率视角》中,把失业率作为美国经济是否陷入衰退的预测指标。模型显示,美国经济明年陷入衰退的概率达到了历史较高水平。如果明年美国经济真的出现大幅下行,那么美元也会同步向下,届时人民币将会被动升值。

今天刚刚发布的10月进出口数据,10月出口同比(按美元计)15.6%,预期 11.7%,前值14.5%。分国别(地区)看,10月中国对美出口增长13.15%,自美进口下降1.76%,但是自巴西进口增速为94.4%。考虑到明年1月1日起,美国要上调一大批进口商品的关税,这就意味着美国在抢出口,而中国也在寻找进口替代。那么出口下行的压力在明年会体现的更加明显。

因此笔者个人认为,应该在恰当的时机,继续推动人民币向贬值的方向走一走,从而为未来的冲击预留更多的空间。否则如果明年美国经济真的下来了,那么外需萎缩,汇率被动升值,叠加国内经济收缩,日子会很难受。

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