债牛在途 需警惕反复

来源:和讯财经 | 2018-05-12 10:02:01

  欧洲经济出现反复,或拖累外围经济体加息进程;贸易摩擦给全球经济带来不确定性,或降低全球市场风险偏好,推高避险资产价格;中国债券利率率先触顶,在金融监管卓有成效的情况下,央行降准使得流动性边际放松。今年国内利率整体易下难上,但也需要阶段性警惕国内监管政策和经济数据可能带来的冲击。

  全球经济复苏一波三折

  2017年底以来,世界主要经济体的经济预期都在走弱,美国经济增长势头放缓,欧洲经济则超预期下滑。

  在2016年下半年和2017年,美国的经济稳步复苏。2017年底开始,美国数据开始放缓,2018年以来,市场又对其增长预期作了下修。但总体来看,美国的经济和通胀均处于温和修复的状态中,虽然中间有预期修正,但没有大的异动。

  欧洲方面波动更大,2018年初经济数据出现了较大幅度的预期下调,同时实际经济数据也出现了明显转差的迹象,这与2016年下半年和2017年上半年形成了反差。早在2月28日,欧洲央行行长德拉吉就曾提到闲置产能比想象中的多得多,这也是欧洲通胀疲软,经济出现比较大的反复的主要原因。从2017年四季度的美欧利差走势看,去年四季度以来利差持续走阔,也反映了美欧经济复苏的差异。

  值得一提的是,不排除贸易摩擦降低全球市场偏好,甚至引发估值高企的美股出现风险,进而蔓延至全球。

  中国债牛仍然在途

  中国方面,2015-2016年的供给侧改革帮助上游的大型国企恢复了元气,地方政府债务置换降低了地方政府融资成本,而房地产经过几年的去化,库存也降到了较低水平。在排雷基本结束后,2017年4月份起金融监管趋严,严厉的金融去杠杆造成实体经济融资成本高企,市场化程度最高的债券市场首先反应,而去年底以来融资成本逐渐传导到了信托、贷款,甚至存款——银行主要负债渠道的成本也面临上涨压力。在这种情况下,央行重启降准,对冲部分MLF和一季度的财政存款上缴,降低银行乃至实体经济的负债成本。央行此举更多在于对冲从严金融监管带来的流动性收紧,目前实体经济并不存在2014年连续大幅降准的条件,在市场过分乐观的情况下需要保持冷静。

  总的来看,今年国内利率整体易下难上,但也需要阶段性警惕国内监管政策和经济数据可能带来的冲击。

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