华泰宏观李超: 三季度PPI或将逐渐见顶回落

来源:财经网 | 2018-07-10 11:00:53

华泰宏观李超团队6月通胀快评:

1、6月CPI同比+1.9%小幅回升,通胀快速上行压力不大

6月CPI环比-0.1%,同比+1.9%较前值小幅回升,持平Wind一致预期。随着去年同期基数下行,6月猪肉CPI同比-12.8%,跌幅较前值收窄的特征符合我们之前的判断。我们认为本轮猪周期尚未显露明显复苏迹象,但未来同比下跌压力有望逐渐缓解。根据统计局官方表述,6月食品CPI环比-0.8%,主要受到初夏时令新鲜果蔬集中上市影响。今年一季度通胀中枢为+2.2%、二季度为+1.8%,我们预计三季度通胀中枢可能较二季度温和回升,但除非出现油价超预期快速上行、或是爆发大规模自然灾害等极端情况,否则通胀快速上行的风险不大,短期不会对货币政策形成明显制约。

2、6月PPI同比+4.7%如期继续反弹,三季度PPI或将逐渐见顶回落

6月PPI环比+0.3%连续两个月正增长,同比增速+4.7%较前值继续反弹,高于Wind一致预期,与我们预测值+4.8%较为接近。6月份煤炭、黑色/有色金属行业PPI环比表现强于前值,环保限产等供给侧因素在二季度逐渐展开推进,推动了相关工业产品价格上涨。6月份布伦特油价中枢仍维持在75美元以上,但随着油价从接近80美元的高位回落,原油相关行业PPI环比涨幅低于上月。今年一季度PPI中枢3.7%、二季度为4.1%,我们认为是供给侧相关政策、叠加油价上涨的因素推动了二季度PPI的反弹,三季度PPI可能继续小幅上涨、随后见顶回落,全年PPI中枢仍大概率明显低于去年。

3、食品价格可能是三季度通胀走势的重要不确定性变量

我们认为食品价格可能成为三季度通胀走势的重要不确定性变量,如果今年再出现类似2016年的“年初低温——夏季南方大范围降水”气象组合,三季度菜价可能会重现类似2016年夏季的较大幅度上涨,不过目前看来爆发大规模自然灾害的几率不大。今年清明节前后,北方的山西、陕西、甘肃等鲜果主产区遭遇了霜冻寒冷天气,部分地区果树花芽受损规模较大,我们认为这可能影响今年鲜果产量,进而造成今年下半年采收季的鲜果价格上涨。由于行业格局仍然供大于求,目前猪肉价格尚未出现全面复苏迹象,我们认为猪价可能会继续低位运行一段时间。我们中性预测三季度通胀中枢温和回升、四季度稳中微降。

4、仍预计全年名义GDP增速较去年回落

二季度PPI的反弹带动了整体工业企业利润增速的阶段性回升,不过就全年而言,我们仍然认为今年PPI增速中枢有望较去年显著回调、而通胀中枢则温和回升,全年PPI-CPI剪刀差的收窄是价格领域更值得重视的趋势,有利于中下游行业的盈利改善。对于今年名义GDP增速的走势,我们认为受PPI中枢可能较去年明显回落的影响,名义经济增速波动的主要来源——反映CPI、PPI加权结果的GDP平减指数将低于去年,预计全年名义GDP增速可能在+10%~10.5%之间,低于去年的+11.2%,基本面因素决定了今年债市利率的趋势方向是向下。

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